2024年中國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢與政策展望

張明 陳驍/文

注：本文發(fā)表于《四川省情》2024年第一期（見(jiàn)刊題目為“應對復蘇挑戰，財政政策應發(fā)揮更大作用”），轉載請務(wù)必注明出處。

中國經(jīng)濟在2022年經(jīng)歷了俄烏沖突、通脹飆升、聯(lián)儲加息等復雜多變的外部局勢，又面臨著(zhù)疫情反復、地產(chǎn)暴雷、經(jīng)濟下行等內部風(fēng)險，在艱難的內外部環(huán)境下保持了經(jīng)濟社會(huì )大局的穩定。正如中央經(jīng)濟工作會(huì )議對當前形勢的定調：中國經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固，仍然面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重壓力，外部環(huán)境亦是動(dòng)蕩不安。

隨著(zhù)各項政策效果的持續顯現，明年經(jīng)濟運行有望總體回升。一是防疫政策轉向后各地陸續度過(guò)疫情高峰，將逐步推動(dòng)經(jīng)濟徹底走出疫情的陰霾，帶來(lái)總需求的改善與生產(chǎn)能力的修復。二是擴大內需政策協(xié)同發(fā)力，將在一定程度上對沖明年外需走弱對出口的沖擊。三是2022年疫情對經(jīng)濟的沖擊為明年經(jīng)濟復蘇奠定了低基數。我們預計2024年中國經(jīng)濟有望實(shí)現5%以上的增長(cháng)。

一、2024年中國經(jīng)濟面臨的外部環(huán)境

2024年，全球經(jīng)濟局勢有望發(fā)生三方面的主要變化：第一，隨著(zhù)主要國家對疫情防控的措施開(kāi)始弱化，疫情對于全球經(jīng)濟增長(cháng)和供應鏈穩定的沖擊正在逐漸消退。第二，美國的通貨膨脹率已經(jīng)觸頂，但是仍將在高位盤(pán)整較長(cháng)時(shí)間，本輪美聯(lián)儲加息周期可能在23年上半年結束。第三，大宗商品價(jià)格可能在較高位置盤(pán)整，一方面是俄烏沖突的持續將對其形成支撐，而另一方面全球經(jīng)濟增速在2023年下降的前景則會(huì )壓制商品價(jià)格的上漲。因此，我們認為全球經(jīng)濟已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入新一輪的滯脹，明年部分經(jīng)濟體（例如歐元區）可能陷入衰退。此外，未來(lái)兩三年內，地緣政治沖突可能是全球面臨的重要威脅。

在這樣的國際背景下，2024年中國經(jīng)濟面臨的外部環(huán)境可能出現一些變化。一是外需將會(huì )明顯減弱。隨著(zhù)明年主要發(fā)達經(jīng)濟體增速的回落，以及歐盟部分經(jīng)濟體可能步入衰退，外需將較2022年有明顯減弱，這會(huì )導致中國出口增速恢復常態(tài)。而自疫情爆發(fā)之后的近三年時(shí)間以來(lái)，出口的強勁增長(cháng)一直是拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)最重要的引擎之一。二是資本外流可能顯著(zhù)放緩。美聯(lián)儲在2022年陡峭地加息縮表，導致中國出現了明顯的短期資本外流；而2024年，隨著(zhù)美聯(lián)儲加息步伐的放緩至結束，美元指數也將逐步回落，人民幣兌美元匯率的貶值預期逐漸減弱，甚至可能在下半年出現一波反彈，中國的短期資本外流也可能明顯放緩。三是中美關(guān)系有望邊際回暖。在最近召開(kāi)的G20印尼峰會(huì )之后，中美關(guān)系短期內有望邊際回暖，民間交流則有望更快恢復。

從中期來(lái)看，中國經(jīng)濟仍面臨三個(gè)方面的外部挑戰。第一，2016年以來(lái)全球化開(kāi)始退潮，降低了資源在全球范圍內優(yōu)化配置的能力，這也是導致本輪全球通脹飆升的根本原因。全球化退潮將會(huì )削弱外循環(huán)對中國經(jīng)濟增長(cháng)的帶動(dòng)作用。第二，隨著(zhù)近年來(lái)全球產(chǎn)業(yè)鏈及其他各領(lǐng)域的區域化、集團化現象不斷加強，我們認為未來(lái)幾年間東盟地區會(huì )成為大國經(jīng)濟外交博弈的焦點(diǎn)，東盟的戰略地位也將受到中美歐日等主要經(jīng)濟體的高度關(guān)注。第三，美國本屆中期選舉后共和黨拿下了眾議院，這意味著(zhù)民主黨能夠在國內推動(dòng)重大議題的概率在下降；而一旦國內議題的推進(jìn)受到阻礙，民主黨政府可能更加重視外部政策。因此，未來(lái)兩年內中美關(guān)系也可能面臨一些新變數或新挑戰。

二、中國經(jīng)濟增長(cháng)的現狀及2024年展望

當前，中國經(jīng)濟仍然面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”的三重壓力，尤其近期高頻宏觀(guān)數據的表現令人憂(yōu)慮。

11月經(jīng)濟數據受到全國疫情的擴散而進(jìn)一步減速，2022年四季度的經(jīng)濟增速可能低于市場(chǎng)預期。其一，11月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均連續兩個(gè)月處于50的榮枯線(xiàn)下，顯示經(jīng)濟景氣環(huán)比持續呈現收縮的態(tài)勢。其二，11月金融數據也不容樂(lè )觀(guān)，M1增速進(jìn)一步回落而M2增速有所回升，反映貨幣活性化程度進(jìn)一步降低；而社融與信貸余額增速雙雙回落，表明社會(huì )整體融資意愿依舊低迷。其三，通脹水平表現低迷，11月CPI同比進(jìn)一步回落至1.6%，PPI同比則已連續兩個(gè)月處于負區間，印證了經(jīng)濟總需求弱勢的現狀。其四，社會(huì )消費品零售總額同比增速在10月由正轉負的基礎上，11月跌幅進(jìn)一步擴大，這是疫情爆發(fā)之后消費增速第三次跌至負區間；制造業(yè)與房地產(chǎn)投資累計同比增速雙雙下滑，僅基建投資增速小幅抬升；出口與進(jìn)口增速也在10月雙雙跌至負增長(cháng)后，11月繼續大幅下降；總體看，三大需求均有不同程度的惡化?？紤]到12月防疫政策轉向之后，疫情將繼續在全國呈現擴散狀態(tài)，未來(lái)一個(gè)季度中國經(jīng)濟的表現可能仍然偏弱。

展望2024年，中國經(jīng)濟有望從底部逐漸復蘇，但復蘇的過(guò)程仍面臨一系列挑戰，有待于政策應對。

其一，居民消費將逐漸改善。當前消費增速放緩與疫情的反復和持續關(guān)系密切，疫情對經(jīng)濟的沖擊一方面導致居民收入增速明顯放緩，另一方面促使消費者信心的大幅下滑，兩者都壓制了居民消費意愿，造成居民部門(mén)集體推遲耐用品消費。此外，前期防疫政策對線(xiàn)下消費場(chǎng)景的限制，也是影響居民消費增長(cháng)的重要因素。隨著(zhù)防疫政策的轉向，消費環(huán)境受到的政策限制將逐步改善；而經(jīng)濟活動(dòng)的恢復也將逐步推動(dòng)居民收入的回升與消費信心的回暖，預計居民消費在2024年將呈現逐漸恢復的態(tài)勢。

其二，制造業(yè)投資緩慢爬升。當前大宗商品價(jià)格仍處于高位，原材料成本居高不下；而PPI同比增速則已由正轉負，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格趨于下降；這意味著(zhù)上中游工業(yè)企業(yè)利潤空間將受到擠壓。此外，支撐制造業(yè)下游最主要的外部需求也將在2024年趨于弱勢，出口增速的下行將在一定程度上拖累制造業(yè)投資的增長(cháng)。因此，預計2024年制造業(yè)投資將會(huì )緩慢爬升，呈現前低后高格局。

其三，房地產(chǎn)投資難以顯著(zhù)反彈。2022年11月以來(lái)，中央和地方紛紛出臺了地產(chǎn)保交樓紓困政策，同時(shí)，監管陸續出臺了包括信貸支持、債券融資、股權融資在內的地產(chǎn)“三支箭”政策組合以支持地產(chǎn)民企融資。但是，由于開(kāi)發(fā)商和購房者預期已經(jīng)發(fā)生趨勢性改變，本輪政策放松可能很難取得立竿見(jiàn)影的效果。從房企拿地、新開(kāi)工等數據推測，2023年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資仍將錄得負增長(cháng)。盡管緩慢，但本輪政策放松將推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)從當前的困境中逐步邊際改善；而若無(wú)政策放松，房地產(chǎn)領(lǐng)域的系統性風(fēng)險可能進(jìn)一步爆發(fā)。

其四，金融風(fēng)險仍在醞釀。隨著(zhù)中國經(jīng)濟增速持續低于潛在增速，各類(lèi)金融風(fēng)險仍在繼續醞釀，2023年仍需警惕金融風(fēng)險的顯性化。例如，房地產(chǎn)行業(yè)持續低迷及房企信用違約事件頻發(fā)，可能蔓延至金融領(lǐng)域的風(fēng)險；又如，近年來(lái)地方政府在收入受疫情影響而銳減的同時(shí)，財政支出居高不下，導致財政收支失衡、政府債務(wù)壓力增大的風(fēng)險；此外，還有經(jīng)濟下行壓力增大之下信用債的違約風(fēng)險，以及由此帶來(lái)的中小金融機構流動(dòng)性風(fēng)險等等。

其五，經(jīng)濟增長(cháng)效率下降。從更長(cháng)期的視角來(lái)看，中國經(jīng)濟增長(cháng)效率的下降可能更令人擔憂(yōu)，這包括全要素生產(chǎn)率的下滑、勞動(dòng)生產(chǎn)率的下滑、增量資本產(chǎn)出比的下滑等。而導致增長(cháng)效率下滑的一個(gè)重要原因，是各類(lèi)民營(yíng)企業(yè)目前舉步維艱。當前，中央已明確提出要堅持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展營(yíng)造良好的法治環(huán)境和營(yíng)商環(huán)境；而如何從政策上切實(shí)推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，是提升我國中長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)效率需要解決的重要問(wèn)題。

總體來(lái)看，我們認為，2023年中國經(jīng)濟增速將會(huì )呈現前低后高、逐漸爬升態(tài)勢。在2023年上半年，受到疫情防控政策優(yōu)化面臨一段時(shí)間的過(guò)渡期，以及宏觀(guān)放松政策需要一段時(shí)間方能生效的影響，經(jīng)濟復蘇將較為緩慢。而到2023年下半年，中國經(jīng)濟的上升態(tài)勢將會(huì )變得更加明顯。

三、2023年的宏觀(guān)政策展望與建議

從中國面臨的外部環(huán)境與宏觀(guān)經(jīng)濟形勢來(lái)看，當前中國經(jīng)濟的最主要矛盾依然是總需求不足，表現為實(shí)際經(jīng)濟增速顯著(zhù)低于潛在經(jīng)濟增速。因此，當前政策最關(guān)鍵的著(zhù)力點(diǎn)就是考慮如何讓中國經(jīng)濟增速盡快回歸到潛在經(jīng)濟增長(cháng)水平。我們的總體看法是，財政政策與貨幣政策都需要繼續放松，但貨幣政策進(jìn)一步放松的效果相對有限，財政政策應當對經(jīng)濟增長(cháng)發(fā)揮更大的推動(dòng)作用，且除了總量放松之外，更重要的是想方設法提高財政政策的執行效率，這與中央經(jīng)濟工作會(huì )議對積極財政政策“加力提效”的要求相一致。具體來(lái)看：

2023年的財政政策在總量上應進(jìn)一步放松，具體可以有如下幾個(gè)方面舉措：一是提升中央財政赤字率，2023年財政赤字占GDP的比重應重返3%以上，甚至更高；二是增加地方專(zhuān)項債發(fā)行規模，考慮到專(zhuān)項債已經(jīng)成為地政府推動(dòng)基金投資的最重要融資來(lái)源之一，專(zhuān)項債增量發(fā)行規模應當進(jìn)一步提升至4萬(wàn)億元以上；三是提升國債發(fā)行額度，相對于地方債而言，國債是成本更低、更可持續的融資方式，政府可考慮通過(guò)擴大國債發(fā)行緩解財政壓力；此外，我們不排除政府再度發(fā)行特別國債的可能性。四是延續政策性開(kāi)發(fā)性金融工具。2022年下半年，人民銀行支持國家開(kāi)發(fā)銀行、農業(yè)發(fā)展銀行設立了政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，主要用于補充投資地方重大項目的資本金，從而幫助地方政府更好地撬動(dòng)金融杠桿。我們認為政策性開(kāi)發(fā)性金融工具在明年應當進(jìn)一步延續。

與此同時(shí)，未來(lái)政府還應從六個(gè)方面致力于提升財政政策的有效性。第一，改善基礎設施投資融資結構。我國基建投資長(cháng)期以來(lái)主要通過(guò)地方融資平臺以市場(chǎng)化方式融資，成本通常在10%以上，這必然難以持續；由于基礎設施的公益性，應當動(dòng)用一般公共預算中的稅收或通過(guò)發(fā)行國債來(lái)為大型基礎設施投資提供融資，這是公共財政的應有之意。第二，提高地方專(zhuān)項債的使用效率。當前地方專(zhuān)項債在申請、報批、審核、資金使用等方面均存在嚴格規定，一定程度影響了對基建項目融資的支持力度；中央應當在專(zhuān)項債使用方面給予地方政府更大的自主權，諸如專(zhuān)項債僅可展期一次、不許提前償還、第一年就必須付利息、必須用項目產(chǎn)生的現金流償付本息、專(zhuān)項資金不能跨年度使用、專(zhuān)項債資金下達后必須在當年完成相應工程量等規定，應予以放寬或廢除。第三，對地方平臺債務(wù)管理使用逆周期審慎監管模式。在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，應該適當放松對平臺公司隱性債務(wù)的管理；待經(jīng)濟恢復之后，可以重新加強監管。第四，加強財政與貨幣政策的配合。在當前形勢下，財政政策應主要發(fā)力，貨幣政策應該把國內利率保持在較低水平，把國內流動(dòng)性保持在較充裕水平，幫助財政政策以較低的成本融通資金。第五，延續政策性開(kāi)發(fā)性金融工具。如前文所述，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具是政府主導的股權投資基金，可用于地方政府基建項目的資本金。延續這項工具的使用并擴大投放資金的規模，能夠對基礎設施建設投資規模發(fā)揮重要的支持作用。第六，解決財政政策困局最本質(zhì)的辦法，還是要通過(guò)各種舉措來(lái)恢復經(jīng)濟增長(cháng)，塑造政府收入穩定增長(cháng)的基礎。因此，要解決當前中國經(jīng)濟增長(cháng)面臨的各種挑戰，最重要的還是應當盡快讓中國經(jīng)濟的實(shí)際經(jīng)濟增速回歸到5-6%左右的潛在增速附近。

貨幣政策仍有繼續放松的空間和必要性。自2022年二季度以來(lái)，央行實(shí)施了多次降準與降息，貨幣政策一直呈現較為寬松的姿態(tài)。但是，從金融指標來(lái)看，當前的市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、信貸資金的供給充足，真正稀缺的是信貸需求，這表現為企業(yè)與居民部門(mén)信貸增量的低迷：企業(yè)新增投資擴大生產(chǎn)的意愿薄弱，居民不再貸款買(mǎi)房而甚至出現大量購房者提前還貸的現象。企業(yè)和居民激進(jìn)地去杠桿，將對經(jīng)濟增長(cháng)與金融穩定造成威脅。因此，2023年貨幣政策仍有必要繼續維持寬松，且降息的操作優(yōu)于降準，以降低企業(yè)和居民的貸款成本，助力激發(fā)其信貸需求。值得一提的是，結構性貨幣政策與窗口指導，依然能夠發(fā)揮不可替代的作用。此外，人民幣匯率的變化也有助于打開(kāi)貨幣政策寬松的空間。隨著(zhù)美元指數在2023年上半年觸頂、下半年開(kāi)始回落，人民幣兌美元匯率有望在明年下半年明顯反彈；而一旦人民幣匯率進(jìn)入新的升值周期，中國央行就可以更加自如地根據國內形勢需要來(lái)靈活調整貨幣政策。

綜上所述，隨著(zhù)疫情防控政策的優(yōu)化、進(jìn)一步穩增長(cháng)政策的出臺，我們認為，中國GDP增速將由2022年的3%上下提升至2023年的5%以上，甚至不排除超過(guò)5.5%的可能性?？紤]到全球經(jīng)濟增速將由2022年的3.2%下降至2023年的2.7%（根據IMF2022年10月的預測），中國經(jīng)濟在2023年將會(huì )再次成為全球經(jīng)濟增長(cháng)最重要的火車(chē)頭，而2023年全球經(jīng)濟將迎來(lái)“東升西降”的格局。

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